sgusers5的部落格

王紅英[ 綜合考量，迷你倉最平在未來三年甚至更長的時間FED都不會輕言QE的退出。這一來，全球的投資者似乎都被FED戲弄了，因為在之前，大家的投資策略基本上是“短多長空”的思路，預期美元升值、利率上漲、通脹高企。如果你這樣想，伯南克真是在偷偷地樂呢 ] 近期黃金市場波瀾不驚，仍處於橫盤整理狀態，此前FED主席伯南克表態仍將維持量化寬鬆政策、顯示其在複雜的經濟形勢面前的躊躇心態，而中國央行也表示“針對貨幣政策，不放鬆也不收緊”的觀望態度。發達國家與新興國家“默契”的態度，使得全球貨幣政策趨於平穩，市場的VIX情緒指數也降到新低。但市場的平靜並不代表未來價格持續平穩，投資機會或許就在平靜的狀態中爆發。黃金經過兩年的漫長下跌之後，價格趨於平穩，逐步具備投資的價值，但短期技術上仍有下跌的空間。如何理解短期投機與長期持有之間的矛盾，我們仍需梳理內在的邏輯。首先我們看一下黃金的歷史演變，在過去3000年曆中史黃金一直作為貨幣而存在，只是在1971年由於世界貿易的不斷擴大，需要更多的結算貨幣滿足全球的支付需要，使得美元與黃金脫鉤，至此40多年以來導致資產價格泡沫急劇上升、通貨膨脹時有發生，世界經濟波動愈加頻繁。所以，對於脫離金本位的貨幣制度的安排一直飽受爭議，尤其是每次風險事件的爆發，使得脫離金本位的“浮動”貨幣環境更加動蕩，與此同時，黃金又成為避險保值的工具首選。另外，從現貨投資的角度，我們可以看到黃金的持有價值一直是同類商品中最好的，與鈀金、白銀相比更具有穩定性，與銅、鋁等金屬相比更具有高收益性，另外，作為財富的代表一直得到投資者內心的認可。具體講，黃金的投資影響因素涉及供求、投資與貨幣三個因素，未來黃金是否值得投資也就是看以上三個因素的變化（我更願意從更長的時間周期分析黃金的投資價值，而不是從杠杆的角度看短期波動）。首先從供求的角度看，全球的黃金儲量並未得到明顯提升，全球探明的黃金儲量為52000噸，其中中國黃金儲量為1900噸，儲量最多的國家是澳大利亞為7400噸，占全球儲量的14%。而20年前，南非儲量為18000噸，占全球探明儲量的40%，但目前南非儲量為6000噸，占全球12%的黃金儲量。而市場的需求卻在大幅上升，供應與需求之間出現結構性矛盾。對於短期黃金價格的下跌，我們認為主要原因來自于對FED的QE退出的擔憂所致以及對前期價格過度泡沫化的一種修正，下跌仍屬於技術層面或年度間的回調現象，尤其是新興經濟體經濟的下滑導致消費者謹慎支出行為，對黃金的消費起到抑制作用。所以從供應與迷你倉求的關係分析，更長的周期內是偏緊的，作為一種另類商品，目前價格受到成本的支撐。另外從投資避險的角度看，黃金仍屬於不可替代產品。關鍵看未來全球經濟是否真正複蘇，如果是偽複蘇，世界經濟必然持續動蕩，黃金仍是首選的避風港。綜合看，由於新興國家經濟結構的轉型勢必拖累全球經濟的複蘇，加上地緣政治及軍事的衝突日漸頻繁，全球避險情緒日益瀰漫，黃金對其成本的高升水將會在較長的時間內持續存在，這也許是黃金短期該跌不跌的內在原因，事實上發生的事件足以證明這一點。技術上看近期價格下跌，主要技術性因素是較多的機構拋售行為導致，更多的是基於投資收益的風險評估的需要導致，尤其是退出黃金持有後，更過的資金會進入美元貨幣市場獲取更高的收益，近期CFTC公佈的數據顯示，非商業多頭已經減少到歷史最低點，而非商業空頭的頭寸逐步在獲利了結，市場近期短暫的平衡點也是基於以上的技術性原因。從貨幣角度研究流動性與黃金價格之間的關係也非常有意思，從美元M2數據與黃金的價格走勢對比，黃金價格與M2的增量之間並不具有通常我們所認為的高度相關的關係，更多的與當時的利率及通脹情況相關。自上世紀80年代以來美元利率持續30年的下跌走勢，從1980~2001年黃金一直是大熊市，直到2002年格林斯潘採取更為激進的低利率政策才導致黃金的十年牛市，又在2008年金融危機時期，伯南克更為瘋狂的QE行為導致黃金的歷史新高，扭曲了利率、通脹與黃金價格之間的關係。目前市場正在修正回歸正常的經濟學關係，當前價格的下跌也是對未來貨幣預期緊縮的一種反應。問題是貨幣緊縮會在短期內發生嗎？伯南克近期表示在未達到合適的低失業率標準6.5%之前，QE暫時不會退出，即將接任的耶倫表示也無意退出QE，因為濫發的貨幣會稀釋美國的債務、有利於美國經濟的複蘇，所以綜合考量，在未來三年甚至更長的時間FED都不會輕言QE的退出。這一來，全球的投資者似乎都被FED戲弄了，因為在之前，大家的投資策略基本上是“短多長空”的思路，預期美元升值、利率上漲、通脹高企。如果你這樣想，伯南克真是在偷偷地樂呢。最後再看一個去通脹後的黃金真實的價格吧，目前看黃金真實的價格並未達到1980年曆史的高點，投資者更多地受到黃金資產名義價格的“熒惑”而長期看空、受到FED的非退出QE影響短期看漲。綜合以上，從供需、投資及貨幣角度看，黃金仍具有不可替代的投資價值，“短空長多”的思路也許更能獲利，至少我們看到央行大量增加黃金儲備的舉措會使我們思考其行為的初衷。（作者為中國國際期貨有限公司董事總經理）儲存