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近日，迷你倉資本市場隨著IPO市場的重�更加活躍，一批具有鮮明特色的公司相繼亮相，其中北京�信國際旅行社股份有限公司（簡稱�信旅遊）作為唯一一家專營出境游細分市場的公司也是民營旅行社國內IPO第一股備受市場關注。�所周知，旅遊行業作為全球第一大綠色產業，具有帶動其它產業、拉動消費和提供大量就業的作用，2009年12月我國已經將旅遊業作為國民經濟的戰略性支柱產業，旅遊業在其他各國也廣受重視和支持，因此也往往牛股倍出。如，國內旅遊網站去哪兒網(qunar.com)去年11月1日在美國納斯達克上市，當日收盤價28.4美元，較發行價15美元上漲89.33%。而招股書顯示去哪兒網第二季度還虧損達4121萬元。一家虧損的企業仍能受到資本的追捧，就在於國際投資者對於中國旅遊市場潛力的高度認同。根據國際經驗，當一個國家的人均國民收入低於1000美元時，旅遊市場呈現初級階段，難以形成大型化的旅遊集團；人均收入到達3000美元-5000美元時，旅遊行業開始蓬勃發展，市場迅速增長，開始出現大型的旅行社，旅遊集團開始做強做大，如中青旅、中國國旅均是典型代表；而當人均收入超過5000美元，休閒旅遊、定制旅遊、洲際旅遊開始有所加快，這個階段，將有一大批細分市場的公司成長起來，�信旅遊就是其中的佼佼者。尤其值得關注的是，目前我國人均收入于2011年才突破5000美元，正處於第三階段的初期，所以公司的成長故事才剛剛開始。而從近期公司已開展的上市前路演情況看，盡管新股扎堆、路演頻密，但公司在各地的路演依舊火爆，機構參與踴躍。由此可見，隨著國內資本市場與國際投資理念日漸融合，公司及旅遊市場的發展潛力值得期待。專注成就出境游細分市場龍頭市場人士分析，�信旅遊雖然在總體業務規模、營業收入上遠不及中青旅、中國國旅、港中旅等國有大型旅遊集團（這些旅遊集團還有景區、免稅店、酒店等其他業務），但由於公司採取了差異化經營策略，專注行業細分市場，與凱撒旅遊、鳳凰假期等同類規模較大的、以出境游業務為主的旅遊運營商相比，公司居於領先地位，是名符其實的細分市場龍頭。公司的高速成長性同樣讓人印象深刻。2010年~2012年，�信旅遊分別實現營業收入10.35億元、15.93億元、21.50億元，同期淨利潤分別為3050.69萬元、4418.06萬元、6180.37億元；2013年上半年收入12.17億元，、實現淨利潤3106.75萬元。根據招股書預測，公司2013年全年營業收入及淨利潤較2012年全年營業收入及淨利潤均增長35%~45%。這在近幾年無論是國內資本市場還是同行業中都並不多見，反映了公司良好的成長性。�信旅遊之所以能在與大型國營旅行集團競爭中獲得高速發展的機遇，在於公司選擇了一條差異化道路。公司將自身定位為專業的出境游運營商，並從出境游批發商逐漸向批發、零售一體化發展，積極實施“批發零售一體，線上線下結合”的發展戰略。經過幾年的發展，在長線出境游市場上，中國國旅、中青旅、中旅總社等大型綜合旅行社的優勢，正逐漸被�信旅遊為代表的一批專注出境游的批發商吞噬。在目前國內旅行社經營同質化較為普遍情況下，�信旅遊走出了一條獨特發展道路，並在出境遊資源整合、產品研發、客戶三大方面建立了優勢。首先�信旅遊實施集中採購、遠期採購等政策，與上游供應商建立良好合作關係，使得在保證上游資源供應的同時，能夠取得優惠價格，獲得成本優勢。公司與國內外50多家mini storage空公司建立緊密合作關係，能在短時間內提出機票配置的最優方案；與全球90多個國家和地區的400多個地接社簽訂協議，建立合作關係；�信旅遊還是業內為數不多的可在北上廣、沈陽、成都、重慶等城市的外國使領館，代客戶送簽証的旅行社之一。其次，在旅遊產品的設計上，公司針對不同需求，最大限度發揮整合旅遊產業鏈各供應商資源的優勢。同時，�信旅遊同全國近2000家代理商建立了長期穩定的合作關係。並且，商務會獎業務擁有聯想、惠普、工行、平安、VISA等多家知名客戶。基本形成了“批發、零售、商務會獎業務互相促進、協同發展”的業務格局。最後，公司在北京已擁有34家門店，在天津擁有2家門店，形成了較為完善的門店經營和管理模式。在上海、成都、沈陽、哈爾濱、西安、武漢、廈門、天津、重慶和杭州設立分、子公司，擁有近2000家代理商，短期內積累了近10萬會員，此外�信旅遊還擁有自行研發的以ERP系統為核心，由�信旅遊網、B2B分銷平台和呼叫中心等部分組成的線上電子商務平台，形成了“線上營銷和線下營銷結合”的有效營銷模式。受益出境游高增長整合“線上線下”一體化根據國泰君安的研究報告，近20年我國出境遊客流增速與經濟增速的相關度高，經濟增長帶來的收入提升使作為家庭可選消費的旅遊尤其是出境游具備消費條件。我國人均GDP剛突破5000美元，參考海外經驗，我國出境游市場處於快速增長期。外加收入增長+政策放鬆+人民幣升值，三駕馬車齊發力，未來出境游將保持20%以上的高速增長。而東北證券旅遊行業研報顯示，政策是現階段旅遊板塊重要的催化劑，政策紅利效益有望長期延續。從中長期來看，旅遊板塊弱經濟周期穩步增長的特性不改，行業基本面依舊處於向上的發展態勢。此外，從國外旅行社等成功企業的發展路徑和現狀來看，通過向上游整合地接社/航空/酒店/景區資源，向下游整合零售端形成批零一體化體系，並以O2O模式(Online To Offline，也即將線下商務的機會與互聯網結合在了一起，讓互聯網成為線下交易的前台)有效集聚客源，提升市場佔有率，是做大做強旅行社的有效途徑，也符合出境游市場發展的需求，如歐洲TUI的發展道路就是如此。而公司選擇的“批發零售一體，線上線下結合”的發展戰略就是通過整合資源，批發零售渠道在全國的拓展、線上線下結合的發展的思路，成為我國出境游崛起的最大受益公司。資本助力龍頭擴展�信旅遊本次擬發行不超過1700萬股（含股東公開發售股份數量），募集資金將投向實體營銷網絡、旅遊電子商務、商務會獎分公司三個項目，以完成批零一體在全國的布局，建成全國範圍內的O2O模式，發展商務會獎旅遊業務。據世界旅遊組織預測，2020 年，中國成為全球第四大客源產出地，出境旅遊人次將達到1億人次。未來，隨著公司發展戰略的繼續落實，募集資金投資項目的成功實施，公司現有競爭優勢將進一步加強：出境游批發業務得以鞏固並擴大，出境游零售及商務會獎旅遊業務將在現有基礎上進一步拓展，現有經營模式更加完善。不難看出，無論是公司本身質地還是旅遊行業發展前景，�信旅遊都屬於A股較為稀缺的投資佳品。隨著國民收入的提高，旅遊行業的發展將是一個沒有天花板的行業，為公司未來提供足夠的發展空間。公司已有的競爭優勢加上上市後在品牌、資金、公司治理等方面的提升，有理由相信，已占據行業發展先機的�信旅遊，在出境游市場持續升溫的大背景下，勢必能繼續迎來持續的高增長，前景令人期待。（CIS）儲存