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交銀國際首席策略師洪灝去年由中金過檔交銀，迷你倉派駐香港負責中港兩地市場的投資策略。他在今年6 月叫買中港股市，10 月下旬籲沽獲利，為其早前連續3 年精準預判A 股走勢的戰績又添精彩一筆。洪灝近日接受訪問時說，明年1 月港股或有一跌，此後將是買貨時機。洪灝認為，投資者目前按兵不動就好，仍持有的倉位應繼續獲利了結，以待明年出手。明報記者李萌三中全會後，市場燃起一股明年出現大牛市的熱切期待，洪灝稱現�簡直可用人心盼漲來形容， 「都有點熬不住了，每天都在想什麼時候漲？」不過，洪灝認為明年出現大牛市的機會很小，因為沒有流動性的支撐，「最關鍵的問題是錢從哪�來，中央的態度很堅決，就是不能再印那麼多錢」。此外，美國家庭的儲蓄大幅增加， 令資產負債表得到修復（ 見圖），凈儲蓄轉正且不斷增長。洪灝指美國經常帳戶赤字一直是全球流動性的一個重要源頭，赤字縮窄將為全球市場帶來困擾。中央拒印銀紙明年難見牛對於港股，洪灝指以利率來看，成熟市場明年將繼續跑贏新興市場（見圖），港股要好於A 股，但眼前港股還有一跌，預計會在1 月。他說美國經濟數據料向好，聯儲局可能在第一季退市，港股將因此遇到挑戰，但挑戰之後便有機會，反而是大膽買入的時機， 「現在絕對不是一個買點，要繼續獲利了結」。不過，明年的機會也只是局部性的，洪灝看好國防、農業、消費必需品和環保新能源板塊。三中改革觸動既得利益對於三中全會，洪灝稱亮點不少，但改革所引發的利益重新分配必將伴隨一系列社會矛盾，市場對此估計不足。他引用李克�總理的話稱， 「觸動利益往往比觸及靈魂還難」。以市場熱炒的單獨二胎政策為例，有分析指未來10 年將增加至少900 萬個新生兒。洪灝說投資者大有可能會失望， 「簡單來說，如果用人口出生可以解決經濟放緩的問題，那非洲早就是最牛的地方了」。在駐港策略師中，洪灝是少有緊貼研究A 股的一位。他說，近兩年港股的市場風格與A 股愈來愈貼近，走勢愈發波動。QDII 的不斷深化也將A股的操盤風格帶入香港， 「現在基金經理一見面就問你倉位是多少，如果對手盤倉位很高，就要趕緊跑（即沽貨）」。QDII 深化中港股市趨波動他說，A 股從2007 年起一直處儲存倉向下通道，所以做波段行情特別重要。基本上一年兩個波段，每個波段持續2 個月左右。由於港股投資者也開始做波段行情和博弈，不同於以往講究選股、估值和基本面的作風，這令港股也出現估值不斷走低，�指基本上在18,000 至25,000 點間上落的現象， 「這種情�下，如果只是單邊做多、買藍籌股，很難跑贏。所以只能做波段，而且要多空（即好淡）兩邊同時做」。做波段行情，就需練就準確預判「拐點」的本事。洪灝說，他判斷拐點關鍵看市場情緒和估值，而他認為市場情緒可以量化， 「做短期投資，看估值和基本面是沒有用的。想要獲得額外信息，就要從市場價格隱含的信息中找出市場行為，市場是過度樂觀、過度悲觀，抑或是什�都不想做，這些都會反映在市場價格中」。舉例來說，期貨現貨交易的異常狀�就是一個信號。理論上，現貨價格乘以市場利率乘以股息應該等於期貨價格，如果期貨價格遠遠高於此數，說明市場過於樂觀，不過，也有可能是市場本應這麼「牛」。炒波幅須看準「拐點」此外，洪灝指透過分析美國商品交易期貨委員會每周公布的長短倉數據，也可觀察對�性投資者和投機性投資者的行為，例如目前投資者正在瘋狂沽空日圓和黃金。洪灝指其研究模型中約60 個權重不同的指標，但「市場情緒轉變非常快，有時甚至是一夜之間的轉變，所以要盯得非常緊，對散戶投資者來說很困難」。想要獲得額外信息，就要從市場價格隱含的信息中找出市場行為，市場是過度樂觀、過度悲觀，抑或是什�都不想做，這些都會反映在市場價格中波動性增加交銀洪灝說，港股走勢愈來愈像A 股，估值不斷走低的同時，波動性顯著增加。他建議投資者目前獲利了結，等明年港股出現進場機會後，再大膽入貨。（劉焌陶攝）美國家庭儲蓄近年大增洪灝指出，美國經常帳的赤字一直是全球流動性的一個重要源頭。不過，近年美國家庭儲蓄（藍色部分）大幅增加，令淨儲蓄（紅線）由負轉正並不斷擴大，這將為全球市場的流動性帶來困擾多國近一年回報率與利率表現各主要市場的一年回報與利率水平密切相關。日本、美國等發達國家市場由於低利率環境而大幅跑贏中國、印度等新興市場。洪灝說，由於沉重的債務負擔，發達國家料將繼續維持低利率環境，明年成熟市場仍繼續跑贏新興市場迷你倉最平