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主持：本報記者 王冠嘉賓：宏源證券北京資產管理分公司業務一部董事總經理 易聰2013年證券行業進入差異化時期，迷你倉將軍澳資管通道業務的收益持續下降。此前，定向資管中的大部分來自于銀證合作通道業務，此類業務本質上派生于信貸控制和監管分割，普遍被認為不具有長期持續性，且在2013年進一步面臨基金公司的競爭。回顧去年4月，包括上市券商在內，業績環比下降的有超過五成之多。業內已經形成一種共識，如果不在業務上大力創新，整個行業將面臨巨大風險。為支持行業創新發展，監管層擬定“關於推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施”，明確了證券業下一個階段發展的路徑圖，並計劃從11個方面出台措施支持行業創新，即“券商創新11條”。在近期公佈的券商月報顯示，27家發佈數據的券商（含子公司）今年前10個月累計實現淨利潤189.06億元，超過了去年全年淨利潤，同比增長近33%，部分券商業績基本提前鎖定。Q：今年前三季度中，19家上市券商共實現營收總額580.27億元，其中手續費及傭金淨收入為331.72億元，占比為57.17%，其中，代理買賣證券業務淨收入高達233.84億元，占到了70%以上，可見創新業務對於券商業績的重要。在你看來，券商對於投融資的創新業務分為哪幾類？分別實現了哪些作用？A：今年的確是券商行業的“創新年”，自“券商創新11條”推出以來，部分券商已經為尋求優質項目，推出了各項投融資的創新業務，不僅有效地改變了只有“股票和基金”的概念，還通過開發推出對沖套利項目、定向增發項目、保險公司合作項目、信托平台理財合作項目、股權投資嘗試等基礎上，推出約定式回購、融資融券、股票質押貸款等創新業務實現了“貸款功能”。特別是各類投融資創新業務為券商資產管理帶來了全新的視野和機會。銀行和信托是傳統上的貸款機構，自去年券商和基金行業的監管新政實施以來，券商資管也開發了類貸款功能的資管計劃。這裡主要包括和地方政府合作的基礎設施建設類項目、傳統的房地產類項目、並購融資類項目，和股票市場相關的定增、股票質押回購類項目。具備杠杆作用的融資產品也面世，即傘形信托基金，給風險承受能力較強的個人客戶創造機會放大融資參與迷你倉尖沙咀級市場的投資。此外，還有萬眾矚目的資產證券化以及和互聯網金融相關的小微企業融資項目。在傳統的股票債券主要面向優質企業、優質政府平台的融資之外，也為其他各類社會主體（包括小微企業）提供了融資服務。Q：券商投融資業務跟地方政府平台公司的合作形式有哪些？如何參與“金融服務實體經濟”，幫助企業進行投融資？A：券商為地方政府平台提供的投融資服務現在主要體現在發行債券和類信托融資業務上。隨著此類業務規模的增大和飽和，資產證券化成為了下一波融資方式的主流。證監會《證券公司資產證券化業務管理規定》，在基礎資產、交易機制、核審時間、評級和參與主體方面都給予市場更大的發展空間，並通過隔離機制滿足了發行人資產出表需求，全面鬆綁券商資產證券化業務。對於實體經濟，券商提供的投融資方式更是多種多樣：為實體企業發行股票（以及後續的定增）、債券、中小企業私募債、類信托貸款，參與企業間的資產重組，為企業的境內外並購做財務顧問並提供融資等。隨著國內金融市場的逐步放開和金融產品的豐富，還可以為企業設計並提供金融衍生品，進行風險管理服務。Q：有觀點認為，表內業務將在常規增長中結構性分化。新的政策環境會為券商帶來哪些突破方向？A：近期大家都注意到銀行大量的表內資產來自于銀政合作，即土地及基礎設施建設類。在“盤活存量”的方針指引下，大量這類信貸資產可通過資產證券化的方式不同程度的“出表”，當然也會為券商的投行及資管帶來很多業務機會。投行業務結構將進一步多元化，券商有望在債券承銷中獲得突破。包括註冊制改革、新三板擴容、資產證券化試點擴大、地方政府債發行等一系列消息都從根本上利好券商。另外，國家的“支持小微企業發展”政策會促進小微貸相關金融產品的飛速增長，而資產證券化也是解決此類小微貸機構再融資的一個很好的方向。現有的資產證券化產品主要包括了信貸資產的證券化和工商企業資產證券化兩類，SPV載體分別為信托機構和券商專項資產管理計劃。其中，券商在企業資產證券化業務中起著管理人的核心作用，在銀行信貸資產證券化業務中主要起著承銷人的銷售作用。一邊是“大政府”，一邊是“小企業”，都是券商資產證券化大發展的方向。（編輯 馬春園）mini storage