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近期「末日博士」麥嘉華一番驚人言論「現時內地的經濟增長率應該是4%」，迷你倉最平他主要是參考內地與貿易對象如東協及南韓與歐洲等地的貿易量推估，並計集內地高額的信貸擴張。然而重要的是，如果內地經濟增長只有4%，那麼身為過往三年內地經濟增長命脈的出口，能不能回復強勢；人民幣應否貶值，便成為關鍵中的關鍵。眾所周知，內地仍未開放資本賬，人民幣是不能自由兌換的貨幣。改革開放30年以來，內地已累積大量外匯，造就人民幣大幅升值壓力。光是匯改迄今，人民幣已經大升超過35%。這也讓內地的出口競爭力逐年下降；薪金大幅提高；產業外移到東南亞、印尼及東協等國。也因此內地極欲轉型，從胡溫體制就提出要由出口經濟體轉為內需導向經濟體，這樣的思維邏輯也創造出了一個新的投資契機——上海自由貿易區。金融及服務業成焦點上海自貿區正式掛牌成立，成功與否尚待時間證明，但卻是整個內地經濟的縮影。看看上海這個十里洋場，一向是內地最自豪的城市，但近年除上海世博會能稍稍拉動其經濟成長動力，其餘則僅靠高額的房價來支撐經濟增長。因此看到上海的工業不斷朝向長三角地區外移，長三角地區再移往更內地或是其餘鄰近國家。久而久之，向深圳一般，許多工廠遷走，商家沒落，工業及服務業均面臨嚴峻考驗。這不止是上海，而是內地轉型過程中面臨的巨大「陣痛」，而上海自貿區能否成為新的經濟成長引擎，全國以至全世界都在看。上海自貿區最大的特點就是採取所謂「負面清單」管理，由主管機關列出一系列不能做的事情，其餘只要沒有禁止的事項，都可進行。此外，上海自貿區的焦點集中在金融及服務業上，而非傳統的加工迷你倉造、中轉貨物及倉儲物流等。中央希望藉此大力拓展其較弱項如生物科技醫療、IT、軟件及通訊，並提供稅賦與通關的優惠。另一方面，利率市場化，自由向外國銀行融資借貸，外資銀行與內地本土銀行等享受同等待遇等，都會逐步落實。因此，可以預期的是，透過上海自貿區，人民幣將愈來愈往世界流通，但我們也看到近幾年香港人民幣境外匯率表現，其實並不如想像中強勢。換句話說，麥嘉華講的並非全無道理，如果內地經濟無法找出更強的推升引擎，特別是自貿區功能無法如想像中發揮時，人民幣真的有可能掉頭貶值。香港境外金融中心逐漸式微然而，筆者個人對自貿區概念股近期狂飆頗為憂心，畢竟上海曾有過太多得天獨厚卻失敗的案例。例如內地官方2009年批准上海要在2020年之前建設成三位一體的金融、貿易與航運中心，但多年下來，其實並沒有看到這方面有太大的進展。另外，像是自貿區提到利率市場化等，不就等於鼓勵自貿區內拉高利率狂吸其他省市資金，這方面官方會准許嗎？相關配套成熟嗎？恐怕都至少要三至五年的試驗，才能初步斷定成功與否。只能肯定的是，由於自貿區的成立，香港作為內地境外金融中心的地位將逐漸式微。人民幣不斷開放，有助於其更邁向亞洲標準貨幣。但如果自貿區表現不如預期，結果不僅是相關概念股會被打回原形，人民幣恐怕也會開始貶值（至少未來幾年升值空間已經愈來愈小），走回出口拉動經濟的舊路。歐宏杰 康和證券香港總經理筆者具備十數年市場資歷，曾任上海交易所與深圳交易所金融講師，著有《香港結構性產品攻略》等25本中、港、台金融著作，並獲選為2005年台灣金炬獎十大經理人。儲存