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　　在塵封了三年多以後，花園生物終於即將踏上A股。　　2010年8月31日，浙江花園生物高科股份有限公司（以下簡稱“花園生物”）的IPO申請獲證監會發審委通過。作為國內維生素D3（以下簡稱VD3）的龍頭企業，其在2009年下半年VD3價格暴漲10倍的背景下，花園生物的業績也同比增長3倍，達到每股收益1.儲存倉01元。　　不過，由於當年員工持股會被曝光，導致花園生物雖然過會卻被雪藏三年之後，VD3產能過剩的局面更趨於嚴重。在激烈的競爭之下，花園生物恐難出現當年的業績爆發式增長。職工持股悄然清退？　　2010年8月31日，花園集團間接控股的花園生物IPO申請獲得發審委審核通過。不過正在此時，花園集團神秘的職工持股會也浮出水面，為外界所知。　　2000年，花園集團為上馬VD3項目，向集團內部職工和社會募集資金入股，共募集資金5000萬元左右。這些資金以職工持股會的名義，形成對花園集團的持股。　　職工持股會曝光以後，花園生物上市隨即被管理層叫停，隨後花園集團與職工股持有者進行了一場拉鋸戰。到底有多少資金流入了花園集團，公司未曾對外披露。　　不過，在2010年8月31日的花園生物在創業板上市招股說明書中，無論是在花園生物還是其控股公司祥雲科技以及花園集團的股權結構中，均未發現職工持股會的影子。那麼，小股東們的投資資金和股權都到哪裡去了？　　招股說明書中披露，當初實施VD3的項目平台為杭州下沙生物科技有限公司（以下簡稱“下沙生物”）。　　花園生物分3次對下沙生物實施收購：2004 年4 月以2800 萬元收購35%股權，2006 年4 月以1680萬元收購21%股權，2007 年10 月以3520萬元收購剩下的44%股權，總計8000萬元。曾有小股東們指出，花園生物收購下沙生物的資金，大部分來自上述對外募集資金。　　不過，面對職工的強烈質疑，花園生物大股東最終採取的方法是對職工股以成本價方式進行的野蠻清退。在2011年初，小股東們收到短信：“花園集團工會職工持股會自從2010年9月17日開始清退後，現已基本清退。至今你還未來辦理清退手續，現將有關事項通知如下：1.根據國家有關規定花園集團工會職工持股會已解散，以後不再進行分紅；2.未清退人員的本金一律存入銀行工會專戶；3.2011年1月1日開始，退股補償規定已調低，新規定執行到2011年1月10日止；4.2011年1月11日起退股補償規定還將再次調低。”　　《中國經營報》記者就此多次致電公司董秘喻銓衡的辦公室電話，但一直未有人接聽。業績暴增已成過去　　自2011年以來，幾乎未見花園生物的任何報道以及財務報告。不過，VD3的行業利潤率決定了花園生物不可能置身事外。　　目前，花園生物可以比肩的同類上市公司分別有金達威、新和成、仙琚制藥。參考金達威VD3的毛利率，2010年至2011年時行業高點達到65%。不過行業高點已成過去，2013年的行業毛利率驟降至-5%。　　記者分別電話採訪了幾家涉及VD3業務的上市公司，其中主營業務為VD3的金達威，其證券事務代表也明確告訴記者，目前正處於供大於求的行業低點，雖然2013年8月份VD3價格驟增了一段時間，但依然難改全年行業頹勢。新和成則表示VD3業務只占公司業務很小的比例，幾乎難以影響公司的業績，不過側面中新和成也透露VD3正處於行業低點。仙琚制迷你倉最平證券事務部工作人員告訴記者，公司旗下海盛化工是唯一涉及VD3業務的子公司，不過由於這兩年VD3大幅降價，海盛化工已經連續兩年虧損。　　作為VD3的龍頭企業，花園生物恐難再出現2009年的業績暴增的光景。　　2009年，花園生物業績暴增3倍。不過，這並非花園生物的盈利能力有多強，而是由於2009年VD3價格大漲所致。　　2009年，VD3由於生產格局變動及原料漲價等因素影響，市場供應緊張，價格從2009年6月份的40元/千克暴漲到11月份的500元/千克。此前VD3價格長期處於低谷，具備生產能力的廠家較多。不過，VD3價格暴漲除了市場供不應求等公開因素外，該行業排名前兩位的公司即花園生物和海盛化工聯手控制了市場上VD3油劑，才是這次VD3價格暴漲的緣由。　　2010年1月12日，申銀萬國發佈的一篇《新和成——受益維生素D3價格上漲》的研報中指出，2009年7月，花園生物把海盛化工飼料級VD3項目收購，協議以固定毛利率買斷海盛化工VD3產品，同時關閉自身部分產能，使得整個行業供需進入平衡狀態。飼料級VD3產品價格因此從60元/千克一路上漲至最高500元/千克，而花園生物、新和成、金達威等維生素專業企業的VD3生產成本僅為42元/千克。不過此後海盛化工因高毛利誘惑，在市場上違約拋貨，導致VD3價格下探至350元/千克。價格聯盟自此分裂。　　如今，這種聯合操縱VD3價格的做法也不可能再持續下去——國家發改委頒佈的《反價格壟斷規定》已于2011年2月1日開始執行。　　此外，受到VD3高利潤驅動，國內廠家開拓不同膽固醇來源，上馬VD3生產。公開資料顯示，到2010年5月31日VD3價格僅為200元/千克，較最高峰400元已暴跌50%。產能過剩成本上升　　事實上，如今中國VD3的生產能力嚴重過剩。　　VD3產品有醫藥級、食品級和飼料級之分，分別約占出口量的13%、9%和77.5%。目前，花園生物的產品有飼料級、食品級和醫藥級，較為齊全；海盛化工的產品主是要醫藥級VD3晶體和VD3食品級；新和成和金達威則主要生產500000IU/G飼料級VD3。目前，全球的VD3飼料級粉年設計生產能力大於12000噸，而全球年需求量約為5000∼6000噸，年設計產能遠遠超過了市場需求。　　我國是VD3的重要生產基地，國內總產能約占全球VD3產能的75％。主要生產商集中在浙江省，有花園生物、海盛化工、新和成以及廈門金達威。在國外，VD3生產商主要有帝斯曼和印度的一家企業，僅花園生物的產量便占了全球一半以上。　　由於VD3價格波動大，從2013年開始，部分企業開始階段性生產，供應量有減少的趨勢，金達威發佈的半年報顯示，上半年VD3產品處於虧損狀態。同時，據瞭解，羊毛脂的供應也比較緊張，原料的獲得出現困難，廠家維持出口訂單，庫存有限。由此，造成供應能力出現階段性短缺。　　VD3的上游生產成本80%來自羊毛脂，而近年來羊毛脂的進口價格發生了大幅上漲。再加上其他因素如植物油、糖、能源及環保投入、勞動力成本等，使VD3的生產成本不斷攀升。　　中投顧問研究總監郭凡禮認為，在股票市場，能夠有市場需求又有定價權的企業是最被投資者看好的。由於花園生物在VD3市場處於50%以上的壟斷地位，其上市之後極容易用操控原料價格的方式來調整業績，說明企業有能力保證利潤的穩定增長。迷你倉