sgusers5的部落格

在過去5 年，中移動的股價原地踏步，一直在70 元至90 元之間徘徊。鑑於國策發展本土制式的需要，作為龍頭的中移動在3G 平台只能用TD-SCDMA，而中聯通和中電信在3G 上的技術優勢，令中移動的高端客戶漸漸流失。內地上月終於發4GTD-LTE 牌照予3 家電訊商，讓三者能夠在相同的4G 制式上競爭，而有分析員更預期中移動有望於明年擺脫ARPU 每年下跌的困境。然而，在公布發4G 牌的消息當日，中移動的股價並無大變動，而及後的數星期其股價反而拾級而下。到底是市場對TD-LTE 過分悲觀， 抑或TD-LTE 能令中移動再次移動，躍升成為紅底股？短期面對兩大問題分析員預期中移動2014 年的盈利平均較2013 年下跌約7%。中移動短期而言面對兩大問題，令營業額上的增長未必能帶動盈利增長。首先，由於本身的3G 技術競爭力不足，中移動正增加手機補貼，為盈利帶來壓力。其次，中移動2013 年上半年的營業額上升10%，但當中話音微跌1%，數據則升26%。不過，話音的利錢較數據高，因此當數據佔營業額的比重愈高，EBITDA margin 便會下調，而EBITDA 則停滯不前。與此同時，中移動2014 年的資本開支，亦將因為4G 的投資而大增至2000 億元至2200 億元左右，即是free cash flow 大概會跌至200億元至400億億元。如果我們假設盈利在2014年見底， 屆時每股盈利約為5.迷你倉70 元人民幣，剩10 倍市盈率，再加上股息，股價mini storage保守的估計便應為76 元（港幣）。這只是假設中移動的盈利於2014 年見底後陷入零增長，而實際上4G 技術漸漸成熟理應會為盈利帶來一定動力。中移動現時的策略是一面擴展其4G 網絡，增加發射站，一面完善4G 技術，先準備充足，然後於2015 年才搶市佔率。管理層已經明言今年的手機補貼會限制在400 億元或以下， 只會有紀律地吸納用戶。如果TD-LTE 太早達致規模，太多用戶，這未必一定是好事，因為內地可能因此提早發FDD-LTE 牌。換句話說，2014年只是籌備年，2015 年才是中移動的主攻年。中移動在資產負債表上有約4300 億元淨現金（幾乎是市值的三成），這筆現金目前只是收息。這筆現金放在上市公司�面，國家是大股東，管理層並無大幅增加股息的意願，在估值上難免會有大幅折扣。科技日新月異，中移動預留大量現金，是準備彈藥應付未來的技術變革。若然投資得宜，中移動理應可以在本土技術上維持優勢。長遠而言，中國的數據用量必然會暴增，但同時其價格亦可能因為科技發展而下跌。例如，4G 的數據用量價格便較3G 低大概兩三成。隨�big data愈來愈普及，中移動坐擁大量數據，這對不少公司都大有價值。中移動亦早於於10 年便已入股浦發銀行，共同開發手機金融。這些項目都有一定的吸引力，但在未來幾年其幅度及年期則頗有不確定性。中移動的盈利如果在2015 年有望回升，股價於今年升一兩成不難，但要大升則有待TD-LTE 的技術更成熟，及長遠的增長亮點更明確方可。筆銘self storage