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□本報記者 顧鑫 實習記者 趙靜揚 掛牌促進規範 貸款更加便利1月24日上午，國家會議中心四樓的大廳人頭攢動，來自掛牌企業、監管部門、股轉系統、地方政府、中介機構的代表以及媒體記者聚集在此，共同見證新三板首批全國企業集體掛牌。“第一，對外能提升企業的形象，擴大企業的知名度；第二，對內通過市場機制充分反映市場價值，實現股權激勵，匯聚優秀人才；第三，可以獲得更好的創業環境，獲得銀行的信貸支持；第四，獲得政府部門的重視，贏得相關資助和幫扶政策。”在集體掛牌儀式結束後，一家掛牌企業代表如是告訴�多媒體登陸新三板能夠獲得的好處，其他企業的回答與此相比大同小異。掛牌企業六合偉業信息披露負責人徐保玲說：“掛牌以後公司獲得更多信用貸款，加上政府的貼息，間接融資成本下降，另外，掛牌以後公司治理更加規範，嚴格遵守信息披露的要求，並進行了兩次定向增資。”六合偉業主營鑽井測斜儀的研發、製造、銷售與服務。公司董事長馮建宇預計，2013年全年公司營收將突破1億元。徐保玲表示，從長遠看，公司為了加大研發投入、擴大生產規模會需要更多的資金，僅僅依靠銀行貸款肯定行不通。在新掛牌企業看來，銀行貸款方面的政策優惠還沒有顯現。威門藥業總經理楊槐告訴中國證券報記者，公司剛掛牌不久，到明年才會有貸款需求，希望到時候貸款成本能夠降下來。之前的貸款需要用資產進行抵押和擔保公司提供擔保，一年的利率大概有10%。北京市金融工作局場外市場處處長潘琍告訴中國證券報記者，同樣的企業，掛牌與否在得到銀行貸款方面差別巨大，掛牌後更有信用，主要是因為企業在財務、信息披露、公司治理等方面更為規範。2013年12月20日，全國中小企業股份轉讓系統與工商銀行、農業銀行等七家銀行簽署協議，建立戰略合作伙伴關係。七家商業銀行為掛牌公司和擬掛牌公司提供定向授信額度；根據內部管理要求，為掛牌公司辦理各項傳統融資業務和創新性融資業務。其中，創新性融資業務包括股權質押貸款、知識產權質押貸款、應收賬款質押貸款、訂單融資等。商業銀行人士表示，每家企業都有主辦券商把關，信息不對稱的情況相對好一些，貸款的風險和盡職調查的成本更小。另外，銀行可以借此拓展相關的投行業務。在地方政府、主辦券商等各方推動下，大量企業正湧入新三板。首批全國企業集體掛牌後，全國股份轉讓系統掛牌企業家數達到621家。近日集體掛牌的企業覆蓋了我國絕大多數區域和行業，從行業分佈上看，高新技術企業占比超過75%。華泰證券預計，2014年新掛牌約1400家，至2017年累計將約7000家企業掛牌，總市值約1.文件倉4萬億元。議價標準不一 投融資對接難盡管掛牌後貸款成本會下降、間接融資更加便利，但直接融資的情況並沒有這麼樂觀。急需資金的航星股份就遇到了一些煩惱。“現在處於融資宣傳活動階段。從2013年開始，在北京軟交所的幫助下，接觸了幾十家投資商，尚未達成投、融資協議。”公司總經理張揚表示。“困難在於與投資商難於達成投融資協議。在與議價過程中，投資商主要把議價的標準放在現有物聯網業務的財務指標上，而公司未來可以形成服務于石油、煤礦、城市天然氣安全應用的終端應用產品。公司現在財務盈利指標=公司盈利能力-公司運行費用-對激光傳感器開發費用，投資商明顯低估了公司未來的發展前景。”張揚表示，公司今年準備發行一些企業債券，來解決資金的燃眉之急。截至去年底，356家掛牌企業中，僅有100家左右實現融資，超過2/3的企業缺乏機構投資者問津。接受中國證券報記者採訪的券商人士認為，新三板企業股權融資存在一定的困難，一方面是因為企業的經營風險較大，二是投融資雙方期望的價格存在偏差，後者更為關鍵，要解決這一問題應當改善市場的流動性和提升券商的定價能力。“並不是所有掛牌企業都能實現股權融資，企業的質地很重要。”齊魯證券場外市場業務部總經理王磊認為，新三板市場中很多企業的投資風險較大，“納斯達克市場中最後成長起來的大概也就10%。”西部證券場外業務負責人程曉明則認為，對於新三板企業，高成長、高風險是其固有特點。對於投資人來說，掛牌企業的經營風險只是表象，只要公司股票價格準確反映了經營的不確定性，就規避了風險。掛牌企業人士稱，應當提升市場的流動性，只有這樣股價才能更準確反存倉公司價值，融資才更為便利。去年，市場整體換手率僅為4.47%。不過，在券商人士看來，現在這個階段不必糾結于新三板的換手率，畢竟8月份做市商制度就將推出。過高的換手率反而體現了市場的炒作風氣和投資者的不理性。中信建投場外業務負責人李旭東表示，新三板企業與主板企業差別較大，這將直接考驗券商的定價能力，很多券商研究所可能難以勝任。“需要自己掏真金白銀，跟二級市場推薦股票完全不同。”實際上，監管部門提出新三板市場“不是以交易為主要目的”，因而對流動性改善前景不能太樂觀，要破解投融資對接難的困局，必須解決如何定價的問題。上海一位PE人士說：“從估值水平看，新三板並不便宜，有的甚至三四十倍。”他同時表示，如果企業有足夠的成長性，估值水平高一些也可以接受，但現在還缺乏能夠給出個性化合理定價的中介機構。在航星股份看來，除了股權融資需求難以得到滿足，公司當初通過在新三板掛牌提升技術水平的初衷也沒有實現。公司銷售總監婁銳無奈地說：“我們在新三板並沒有得到想要的東西。”對此，程曉明認為，新三板給企業帶來的好處還沒有真正顯現出來。他說：“現在的新三板還只是一個產權交易所，5月份競價交易出來後，交易就將變得活躍。8月份做市商制度出來後，這將是新三板最有意義的一個節點。”他還提出，市場通過股價提醒公司現在做得怎麼樣，這相當於是企業的體檢報告，但還應為企業解決問題提供相應資源。“不僅告訴你有問題，而且幫你解決問題。”達晨創投合伙人齊慎則告訴中國證券報記者，PE等戰略投資者不僅僅扮演給企業提供資金的角色，在戰略規劃、經營管理等各方面都應當給企業以幫助，但不是所有的投資者都有這樣的實力。試水做市商 完善多層次機制在集體掛牌儀式上，股轉系統董事長楊曉嘉在發言時表示，與所服務的掛牌企業一樣，新三板也處在創業期，但未來要建成國際一流的證券交易所，終有一日無需再羨慕蘋果和微軟的童話。接受中國證券報記者採訪的專家和業內人士認為，要推動企業成長、助力創新驅動，除了完善投融資對接機制，股轉系統在產品、功能、服務、制度等方面都有待完善和提升，在對自身的定位上不妨更大膽一些，當前尤為緊要的是推出做市商制度，並且要繼續堅持市場化理念。程曉明認為，推出做市商制度可以很好地化解當前新三板面臨的流動性、融資、助力創新等方面的問題，券商的專業水平也體現在這方面。股轉系統總經理謝庚在接受中國證券報記者採訪時表示：“要助力創新驅動戰略，最重要的是市場的包容性。凡是處在創新、創業階段的企業都存在很大的不確定性，可能會出現波動或者失敗，所以市場沒有財務指標的要求，允許企業尚未盈利，有很高的投資者適當性標準，以提高市場的包容能力。”他表示，新三板要做真正的市場，讓市場在資源配置中起決定性作用。資本市場配置資源主要體現在價格上，體現在尊重投資者的自主選擇權上，因此新三板不管價格，不去干預市場，只去監管，保證機會的公平。在准入審查和發行審查上以信息披露為核心，把取捨的權力交給市場。信息披露的真實性由企業和主辦券商負責，出現問題需要擔責。股轉系統本身也有完善的空間。楊曉嘉表示，股轉系統將不斷豐富市場產品，推出債券、優先股等新融資工具，推出市場指數，研究開發信息服務和互聯網金融產品等。中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬指出，新三板自身必須有准入、孵化、培育、發展、壯大等自成一體的強大功能。新三板內部要拉開層次，按照業績、行業、規模等標準劃分出大中小三個層次，構成內部三個市場，而絕不是三個板塊。程曉明表示，新三板未來有進行分層的必要，不排除許多可以放在主板的企業也可以同時在新三板掛牌，這些企業搞傳統的集合競價、連續競價；而那些投資人看不懂的企業採取做市商制度。“為了市場競爭的需要，美國的納斯達克市場已經擁有許多和紐交所相同的特點，掛牌企業有很多是共同的。”“我不讚成將股轉系統與納斯達克等進行對比。”謝庚則認為，新三板可以吸收納斯達克等交易所的合理內核、思路和思想，但必須去做符合中國情況的市場。新三板建立的背景是中國經濟的轉型、傳統產業的升級換代、中小企業的發展、創新驅動戰略的實施，所以新三板將會在多元化經濟崛起的背景下成長。就像美國的IT經濟成就了納斯達克，這一大的背景決定了新三板的成長空間。儲存