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撰稿╱東曉翔(匯添富基金) 作為國內的機構投資者，迷你倉現在加大對海外公司的研究力度，並在合適時機通過QDII(合格境內機構投資者)等方式抓住相應的投資機會，那才是對持行人真正負責的態度。 經濟全球化的趨勢不可阻擋，投資也必定如此。現如今，全球各行業的龍頭公司，無論是金融行業的高盛、花旗，資源行業的埃克森美孚、必和必拓，製造業的GE(通用電氣)、西門子，還是科技界的蘋果、微軟、穀歌，它們的收入都有很大部分來自海外。而中國很多優秀的企業，其收入和利潤也和海外市場有著越來越緊密的聯繫。因此，在研究行業發展趨勢和具體某個公司的競爭優勢時，僅僅著眼于國內供求關係和競爭格局的分析是不夠的，基於全球視野的研究在以下方面能給我們提供很大的幫助： 首先，對於很多行業尤其是大宗商品或全球性競爭的行業，在研究未來行業前景、景氣度變化時，必須對全球供求關係進行全面和深入的計算。2004年中航油事件、2005年國儲銅事件都說明僅憑歷史經驗、忽視全球供需方面的最新變化，將會導致災難性後果。其次，在很多新興產業，很多重要的技術創新最早是在國外產生的。例如TMT(科技、媒體和通信)領域中互聯網的誕生，電子商務的崛起，移動互聯網的興起，能源領域出現的頁岩氣革命，以及醫藥領域�多重磅級創新藥的研發進展。第三，某些好的盈利模式具有可複制性，通過國內外的比較對尋找相關投資標的會起到事半功倍的作用。例如蘇寧電器VS百思買，新浪VS雅虎，百度VS穀歌，新浪微博VS Twitter等。第四，近年來，一些有理想有抱負的優秀民營企業為了提高國際知名度、到更大的舞台上參與競爭，選擇了海外上市的方式，典型的如互聯網公司中的騰訊、百度、奇虎360等，遊戲公司中的網易、暢游、盛大等，天然氣產業鏈中的新奧能源、安東油服、華油能源等。 在拓寬研究視野、增加研究比較文件倉同時，我們也經常遇到困擾。很多海外上市的中國公司，和國內上市的一些競爭力稍遜的同行相比，多數情況下海外公司估值遠遠低於國內公司。例如A股上市的遊戲公司，估值普遍超過40倍，而海外上市的遊戲公司估值大多不到10倍；A股上市的天然氣產業鏈上的公司，動態估值大多在40倍以上，而香港上市的相關公司普遍在10-20倍之間；國內優秀的醫藥上市公司動態估值普遍高于30倍，而海外上市的公司大多是20多倍；A股上市的互聯網公司，只要具備“平台”潛力，投資者可以忽視估值，而海外上市的龍頭企業大約在20-30倍之間。 我們需要用更好的心態、客觀冷靜地看待這個問題：一、在一定程度上，海外上市公司之所以低估值，是因為海外投資者對中國宏觀經濟、行業發展狀況及具體的上市公司的情況不夠瞭解。尤其是過去幾年因為少數中概股出現財務造假丑聞，以及VIE(可變利益實體)結構引起海外投資者對治理結構的擔憂，這種估值折價的現象尤為明顯。只要相關公司治理結構進一步改善，業績和成長性持續，未來估值水平回升應在情理之中。二、國內外投資者風險偏好不同，國內投資者更願意給予階段性的高成長公司更高的估值溢價，而海外投資者更注重長期更看重性價比。三、正如索羅斯的反身理淪所言，國內新興產業的高估值和再融資優勢，使相關上市公司有更大的動力和資金實力通過收購兼併等方式實現外延式增長，這在一定程度上推動了它們的估值在一段時期內維持在較高水平。四、從長期看，隨著國內部分投資者對海外資產配置需求的增加，以及資本項目下開放程度越來越高，海內外公司的估值差異將逐步縮小。目前部分優秀海外公司的低估值對於有準備的投資者而言也許是非常好的投資機會。作為國內的機構投資者，現在加大對海外公司的研究力度，並在合適時機通過QDII(合格境內機構投資者)等方式抓住相應的投資機會，那才是對持有人真正負責的態度。存倉